 ⚑走势情景与区间判断：维持短期市场越过阶段高点的概率提升至60%的判断。中期观点：上证指数三季度2500-3150、全年2400-3300。有可能类似“√”型的走势，不过形态可能更狭长（带鱼形态）。 ◆基金持仓方面，主动偏股型公募仓位下调。从行业配置来看，公募基金7月到8月中旬“尝试”性挪仓大盘蓝筹，但由于调仓较集中，导致成本较高，并没有享受太多超额收益，近两周，公募基金又开始重新调回“熟悉”的成长股和小盘股。根据我们的测算，公募对小盘股的配置下了一月以来的新高。公募基金重新博弈小盘，但是其他机构投资者，例如保险、证券公司自营、GJD并没有参与的动力。因此，整体来看，公募基金过于拥挤在小盘股，成长股和小盘股的投资成为公募和公募之间、公募和个人投资者之间的博弈。 ◆根据我们对保险的草根调研，保险会对于短期、高预期收益率万能险的监管政策，并不会导致存量产品资金撤出A股。因为早在3月份保险公司就已经收到关于“万能险”的窗口指导后，从那时起着手调节产品结构，不会因为产品到期就会采取清盘的措施。但是，由于目前处在政策窗口期，现有短期高收益万能险产品的销售基本暂停，新产品申报需要等待政策落地后开始，因此，短期内，保险增量资金将会明显放缓。直到保监会对于保险产品新政落地后，重新开始发产品，保险资金才会重新贡献增量资金。此外，由于“偿二代”鼓励投资蓝筹尤其是沪深300指数，因此，部分资本压力较大的民营保险公司在下半年可能会逐步偏向蓝筹配置。 ◆从资产价格对美联储的最新表态的反应来看，虽然出现了一些波动，但全球股市和商品市场没到受明显冲击。美国加息预期会使人民币贬值压力加大，但前期央行将人民币对美元中间价下调了441个基点，部分释放了人民币的压力。 ◆上市公司半年报接近尾声，得益于产品价格大幅上涨，周期行业盈利反转，农林牧渔、钢铁在所有行业里净利润增速居首；电子传媒保持了30%以上的增速；消费品增速在10%左右。军工、非银金融、交运行业净利增速下滑40%以上。 ◆从国内来看，上周央行重启14 天期逆回购，释放其有意锁短放长提高资金成本的信号。受此影响市场预期全面宽松节奏放缓，货币市场利率和国债收益率大幅上行。我们认为，这主要出于对房地产和债市杠杆的担忧，以及外围美联储加息预期上升可能带来的人民币贬值压力。这进一步证实了下半年流动性进一步宽松的空间有限，但并没有改变货币政策大方向。 ◆科技类板块始终处在高位震荡博弈的阶段，细分链条的轮动无规律可循，主题赚钱效应羸弱。当然，依靠每日复牌依然可以发现一些短暂的投资机会。短期可关注健康中国、钢铁、传感器、石墨烯。 基本面暂时无忧，流动性脉冲幅度预计尚在一定范围内。遵循倚重业绩的价值投资是市场波动率不断下降后的必然选择，而打新和险资的投资需求也提升了蓝筹股的配置需求。科技类板块始终处在高位震荡博弈的阶段，细分链条的轮动无规律可循，主题赚钱效应羸弱，短期可关注健康中国、钢铁、传感器、石墨烯。继续建议大家采用中期视角，博取较稳定的好收益，劳力士水鬼N厂！维持煤炭白酒的中期配置地位。 王 稹：清华大学电机系博士。2014年加入招商证券研究发展中心，负责策略与中小盘研究（执行董事）。2005年进入证券行业，曾从事家电、电力设备、新能源、计算机、策略、中小盘等多个领域的研究，曾多次获得多个领域的新财富、水晶球、金牛奖。 ◆融资融券(截至8.25):两融余额为9013亿(上周8978亿)，环比小幅上升。 熊晓云：北京大学金融学硕士， 4 年行业研究经验， 3 年策略研究经验，目前任高级策略分析师。 ⚑经济和金融数据跟踪：部分产品涨价的周期行业在上半年业绩和7月工业企业盈利增长中表现突出。高频数据显示，去产能的主要商品价格在8月仍然延续了相对强势；下游地产销售和汽车消费也继续强势增长。在基建增速将恢复正常和去产能加速推进的情况下，三季度经济和业绩数据增速仍有保证。 ◆蔬菜价格受天气影响上涨，猪肉价格小幅回落。高温和暴雨天气继续影响蔬菜供给，农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上涨3.4%和4.45%，山东本周蔬菜环比6%。猪肉价格继续回落。农业部猪肉价格本周环比下降-0.37%，36个城市猪肉零售均价不变。同比增速分别为0.95%和5.19%，低于7月的4.1%和9.5%。 此外，在无风险收益率维持低位，债券绝对回报变小、风险逐渐加大的市场环境下，不少原先以固收产品为主的资金对增强固收类产品收益率策略的需求加大，如打新、定增、套利、量化等。而打新和险资的投资需求提升了蓝筹股的配置需求。 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 煤炭：虽然本次工业品的的弹高度和持续性待观察。但供给侧改革相关的煤炭还可以参与。关注可能导致预期变化的事件性冲击，如供给侧改革的政策执行力度、部分产业政策与G20会议等事件对供给的影响、央企改革对个别公司的事件催化等。 ◆上周耶伦等美联储官员表示近几个月加息的可能性增强，市场对于九月加息的预期走高。但是部分投资者仍然存有疑虑，因为支持美国加息所参照的一些指标仍有反复。PMI数据显示强劲复苏，但是非农和失业率数据都表明美国就业市场还远未完全恢复，消费数据前景也不太明朗，即将到来的总统大选也使加息更需要慎重考虑。 ⚑货币政策预期边际变化尚处一定范围内。市场对于美联储九月加息的预期走高，但美国加息所参照的一些经济指标仍有反复，即将到来的总统大选也使加息更需要慎重考虑。所以从资产价格对美联储的最新表态的反应来看，并没受到明显冲击。国内来看，上周央行重启14天期逆回购，释放其有意锁短放长提高资金成本的信号，受此影响市场预期全面宽松节奏放缓。我们认为，这主要出于防范房地产和债市杠杆风险，以及外围美联储加息预期上升可能带来的人民币贬值压力的考虑。进一步证实了下半年流动性进一步宽松的空间有限，但并没有改变货币政策大方向。 ◆限售解禁环比将下降。限售股/定增解禁：上周(8.26，251/579亿)，本周(9.2，255/399亿)。 ⚑风格&配置：遵循倚重业绩的价值投资是市场波动率不断下降后的必然选择。此外，在无风险收益率维持低位，债券绝对回报变小，而风险逐渐加大的市场环境下，不少原先以固收产品为主的基金公司都增加了对增强固收类产品收益率的策略的需求，如打新、定增、套利、量化等。而打新和险资的投资需求提升了蓝筹股的配置需求。在科技类板块始终处在高位震荡博弈的阶段，细分链条的轮动无规律可循，主题赚钱效应羸弱。当然，依靠每日复牌依然可以发现一些短暂的投资机会，短期可关注健康中国、钢铁、传感器、石墨烯。继续建议大家采用中期视角，博取较稳定的好收益。维持煤炭白酒的中期配置地位。 ◆从7月工业企业盈利增长情况来看，依然是周期行业做出主要贡献。7月工业企业利润同比增速来11%，环比上升5.9个百分点，其中钢铁、有色金属行业合计拉动当月规模以上工业企业利润增速加快2.8个百分点，对规模以上工业企业利润增长加快的贡献率达47.5%。但市场需求总体尚未明显改善，厂商对未来的预期仍不稳定库存行为仍然偏谨慎。 煤炭：虽然本次工业品的的弹高度和持续性待观察。但供给侧改革相关的煤炭还可以参与。关注可能导致预期变化的事件性冲击，如供给侧改革的政策执行力度、部分产业政策与G20会议等事件对供给的影响、央企改革对个别公司的事件催化等。 ◆8月15日-8月21日，我们的A股流动性指数连续三周环比上升。根据最新数据测算，招商A股流动性指数为9.71，环比大幅上升，处于今年以来的高点，市场流动性较为充裕。分项看，除基金发行份额、沪股通单周累计净流入有所增加外，融资净买入出现大幅增长，定向增发和IPO融资则进一步下降，导致资金供需指标显著上升。资金面的宽松推升市场活跃度，场内交易活跃度指标位于历史高点。而资金面预期指标与前期相比稳中略降，预计本期与下期市场下行压力增加。流动性近期高点，警惕下行压力。 ◆中报显示消费业绩符合预期，部分略超预期。遵循倚重业绩的价值投资是市场波动率不断下降后的必然选择。绝对收益者会选性价比高的股票。 ◆继续建议大家采用中期视角，获得较为确定性的收益，维持煤炭白酒的配置地位。 ⚑流动性跟踪：资金面的宽松推升市场活跃度，场内交易活跃度指标位于历史高点。但资金面预期指标与前期相比稳中略降，警惕后续资金下行压力。从机构的资金供给来看，短期内，保险增量资金将会明显放缓。直到保监会对于保险产品新政落地后，重新开始发产品，保险资金才会重新贡献增量资金。主动偏股型公募仓位继续下降，配置上公募基金重新博弈小盘，但是其他机构投资者，例如保险、证券公司自营、GJD并没有参与的动力。 我们联合行业研究员推荐的【“螺旋市”最新组合】（2016.8.28更新） 原标题：【招商策略】投资策略周报(0828)：倚重业绩的价值投资是当前市场阶段的必然选择 ◆8月以来的高频数据显示，去产能的主要商品价格仍然延续了相对强势。上周动力煤期货价格和水泥价格均创出新高，螺纹钢等工业品现货价格也保持稳定。下游地产销售和汽车消费仍强势增长。上周30大中城市地产销售面积同比15.71%，比7月提升6个百分点，市场对于楼市加强限购预期增强，可能会有部分购房需求提前释放。手表批发，8月第2周的车市零售同比增速达到31%，增速同比增加33%。此外，基建投资在8月有望恢复到正常水平。 |
